千钧将一羽,轻重在平衡——2023年大类资产配置报告

宏观环境

从海外来看,地缘政治方面,俄乌冲突走势仍不明朗,部分北约国家对乌军援已显疲态。俄乌冲突已进入第10个月且仍在持续,冲突持续时间之久超出很多人的预期,部分北约国家在对乌军援上也显出疲态。在此期间,战场形势也发生重大改变。
疫情方面,多因素影响下,多国放松疫情管控措施。随着疫苗接种率提升、重症和死亡的比例下降、疫情对经济活动的限制以及人们对新冠的恐惧降低等,海外许多国家和地区的防疫方针发生转 变,逐步放松直至全面放开疫情防控。
经济方面,美欧经济衰退风险加大,货币政策转向尚需时日。美国“一党一院”掣肘财政政策,经济实现软着陆的压力增加。同时美国通胀仍然顽固地在高位运行,且就业市场的信号尚不明确,美联储何时降息尚未可知。
从国内来看,外需回落内需发力,稳增长需“避短扬长”。2023 年,中国出口增速大概率回落,国内经济的增长将更加依赖内需的发力。经济的拖累项消费和房地产均有望得到修复;同时,在政策的引导和内生需求的带动下,制造业和基建投资仍将是稳增长的压舱石。

市场回顾

股市方面,多重利空因素交织,全球股市大幅下跌。受疫情扰动、俄乌冲突爆发、全球流动性大幅收紧以及经济衰退预期等影响,全球主要市场指数在2022年大幅震荡下跌。
债市方面,美债收益率先升后降,国债收益率先降后升。美债而言,主要受美联储加息节奏和加息预期变化影响,2022年美债收益率先是大幅上行,随后震荡下行。国债而言,国内疫情变化和防疫政策优化以及房地产政策持续发力,使得2022年10年期国债收益率呈现先降后升的走势。
大宗商品方面,原油先涨后跌,黄金冲高回落后探底回升。原 油而言,上半年俄乌冲突爆发使得原油供应预期偏紧,原油价格大幅上涨;下半年随着美欧持续大幅度加息,全球经济衰退预期不断升温,原油价格震荡下跌。黄金而言,先是在俄乌冲突影响下创出年内高点,之后随着美元指数的强势上涨和小幅回落,黄金震荡下跌创出年内新低后逐步走高。

资产配置建议

从我们构建的金融周期指数来看,国内当前处于收缩期,因此我们建议2023年更加均衡地配置股票、债券和大宗商品等各大类资产,并加大黄金的配置比例。具体来看,A股市场方面,我们预计指数震荡向上,同时建议弱化市值风格,从板块逻辑的角度出发筛选股票。债市方面,美债而言,随着美联储本轮加息接近尾声,且美国经济存在衰退可能,因此,预计2023年10年期美债收益率中枢逐步下移。国债而言,预计2023年经济基本面在政策的呵护下逐步改善,且资金面维持相对宽松,并向政策利率靠拢,10年期国债利率中枢小幅抬升。大宗商品方面,原油而言,需求端将是影响油价的主要因素,2023年全球经济面临衰退压力,原油需求预计将面临较大幅度萎缩,使得国际油价重心进一步下移,布伦特原油价格波动区间可能在70-100美元/桶。黄金而言,我们判断10年期美债实际收益率或将震荡下行,从而助推黄金价格震荡走高。

风险提示

经济下行超预期,通胀持续恶化,疫情发展超预期,政策推进不及预期,全球流动性收缩超预期,地缘政治冲突超预期。